金融アーカイブ

それでも預貯金なの?

 日本人の間に浸み込んでいる貯蓄信仰は、岩盤のように固い。 高齢者は言わずもがな、若い人達の間でも預貯金オンリーは多い。

 預貯金で安全確実に財産づくりしていきましょうという教えが、明治の時代からずっと国民を洗脳し続けてきて現在に至っている。

 一国の経済が発展成長期にある間は、いくらでも預貯金に励んでいい。 企業などの設備拡大意欲が強く、国中で資金需要も旺盛だから、預貯金の金利も高い.

 また、国民が預貯金に励むことで、潤沢な資金が産業界に流れ込んでいき、それが経済の拡大発展を促進する好循環となっていく。

 しかし、経済が成熟化していくとともに、国民は預貯金オンリーから脱皮していかなくてはならない。 預貯金にしておいても、なんのプラスもないからだ。

 第1に、産業界にはもうかつてほどの資金需要はなく、銀行や郵便局に集まりすぎる預貯金は行き場を失ってしまい、バブル化しかねない。

 80年代後半の土地や株式投機のバブルが、まさにそうだった。 経済の現場にお金があふれ返って、土地などの投機に雪崩れ込んでいった。

 第2に、国全体に資金需要が減っているので、預貯金の金利も低くなり、利子収入が大幅に下がってしまう。

 マイナス金利の今は論外として、ほんのちょっと前まででも預貯金の金利は年0.02%だった。 100万円を2倍の200万円にするのに3600年もかかってしまうほどの低利回りである。

 そんな預貯金をいくら頑張ったところで、財産づくりなど遠く及ばない。 それに対し、国民は別の財産づくりを考えるべきである。

 第3に、国中でお金があり余るようになると、集金窓口である銀行などの数が多すぎるという問題が発生する。

 いわゆる、オーバーバンキング、オーバーインシュランスの問題で、銀行や保険会社の淘汰がはじまる。 つまり、預貯金は安全でも確実でもなくなっていくのだ。

 これらの問題に、国民は一刻も早く認識を高めるべきである。 ところが、不幸なことに長いことデフレ現象が続いたから、預貯金の価値はむしろ高まった。

 それで、国民の多くは預貯金で大丈夫といった考え方を捨てることなしに来てしまった。 一刻も早く預貯金オンリーから脱皮しないと、いずれ痛い目にある。

 現に、日銀がめちゃめちゃな金融緩和で物価を上昇させようとしている。 完全なるインフレ政策であり、その最大の犠牲者は預貯金なのだ。

 このままいくと、ユデガエルになってしまう。 一刻も早く預貯金から長期投資にシフトした方が、よほど安全だし確実な財産づくりともなる。

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選択投資しないリスク

 日銀が年間6兆円のペースでETFを購入したりと、世の中はETF(上場株式投信)ブームとなっている。

 個別株をリサーチして投資していくよりも、平均株価などをひとまとめにしてくれたETFを買う方が、手軽だし銘柄分散も自動的にできてしまう。

 コストも安いし、流動性が高いからいつでも売れる。 これだけ良いことを並べられると、ETFでもって株式投資の代わりとするのも一法と考えたくもなる。

 しかし、物事には良い面と悪い面とがある。 ETFの場合、とりわけ平均株価などをひとまとめにしている点が、将来大きな問題となる。

 いまは、国の政策に沿ってかどうかは別として、公的年金を運用するGPIF(年金積立金管理運用独立行政法人)や日銀が、株価上昇の下支えを強力に進めている。

 それもあって、ETFを買いまくっている日銀にも大きな評価益が発生したりと、株式市場ではETFさま様といった歓迎ムードにあふれている。

 世の中の歓迎ムードは、あと1年続くかどうかぐらいなものだろう。 そのうちわかる。 ETFそのものは、それなりに価値のある活用をすればいい。

 ところが、日銀のETF大量購入はいただけない。 もう既に、日銀が日本株保有残高では第3位に浮上している。 上場企業の4社に1社では、日銀が上位10社以内の大株主となっている。

 大株主の比率がこれからどんどん高まっていく日銀が、まさか議決権行使をするわけにもいかないだろう。 これでは、国が主導している企業のガバナンスや、機関投資家のスチュワードシップコードも、おざなりとなるばかり。

 もっと問題なのは、「往きはよいよい帰りは怖い」のドロドロ相場が待ち構えていることだ。 日銀は大量に買い込んだETFを売るに売れない状態に追い込まれるだけではない。

 ETF購入額を減らすといった瞬間に、株価下支えを失ったとみて相場は下落に転じる。 それでは、デフレ脱却と景気浮上を狙った政策がとん挫する。

 だからといって、日銀が全上場株を買い取ってしまうまでETF購入を続けるなど、想定すらできない話。 さあ、どうなることやら。

 はっきりしているのは、いつか大量購入したETFを日銀は手放すということ。 その段階で、株価全般がものすごい上昇基調にあれば、まだなんとか売れる。

 そうでもなかったら、株価全般は暴落する。 すると、ETFで手軽な株式投資や分散投資といっていた投資家には、厳しい試練が待っている。

 われわれ長期投資家はいつでも選別投資を心掛けているから、株価全般が一時暴落しても慌てず騒がずで持ち続けていればいい。

 そう遠くない先で、ETFは大きくズッコケたが、個別株がガンガンに上昇していくといった相場展開に移っていく。 それが、株式市場にとっても正常な姿である。

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投信の信託報酬(後篇)

 投信の信託報酬で一番の誤解は、信託報酬の率が低ければ低いほど、投資家顧客に有利とされているところだろう。

 専門家もそれを主張するし、業界も信託報酬を引き下げることが投資家のためといった営業トークに、どっぷり浸かっている。

 信託報酬額は定められた率でもって、日々純資産額から引き落とされている。 その上で、基準価額が算出される。

 つまり、毎日発表される基準価額は、もうすでに信託報酬額を差し引いた、ネットの成績を表示しているのだ。 したがって、信託報酬の率が高かろうと、基準価額の伸びが十分に満足いくのであれば、なにも問題ないはず。

 そう、どの投信も基準価額の伸びさえしっかりしていれば、信託報酬の多寡は本来どうでもいい話である。 それなのに、信託報酬が低ければ顧客重視の姿勢だとみなされる風潮が一般的となっているのだ。

 もっとも、日本の投信の成績が酷すぎるので、せめて信託報酬ぐらい下げてくれと言いたいのかもしれない。 それもおかしい。 成績が酷い投信など買わなければいいだけのことなのに。

 さて、信託報酬に関する誤解が最も顕著なのが、ファンド・オブ・ファンズである。 ファンド・オブ・ファンズは複数のファンドを組み入れるをもって運用とする投信である。

 外部の優秀な成績のファンドをいくつか選び出し、それらを投資対象として組み入れることで運用成績を上げていこうとする、きわめて優れた仕組みである。

 そこで、とんでもない誤解があたかも正しいルールのように制度化されているのだ。 それは、信託報酬の2重払いという考え方である。

 ファンド・オブ・ファンズでは、投資先のファンドで信託報酬を差し引かれた上に、もう一度信託報酬を支払わなければならない。 それで、2重払いだと主張するわけだ。

 とんでもない間違えを冒している。 ファンド・オブ・ファンズの運用にあたっては、組み入れ先のファンドの基準価額をみてタイミングと購入額を決めていく。 その時点で、組み入れファンドの信託報酬は、もう支払い済みなのだ。

 ということは、ファンド・オブ・ファンズでは組み入れ先のファンドの信託報酬など、いまさら気にする必要もなければ、2重取りだと騒ぐ根拠もないのだ。

 来年から、積立てNISAがはじまる。 そこでの対象商品となる投信の選定にあたっても信託報酬の率を問題視している。 できるだけ低くというのは、日本の事情もあるから、まあいいとしよう。

 しかし、ファンド・オブ・ファンズの信託報酬2重取りという観点だけは、是正すべきである。 問われるべきは、ファンド・オブ・ファンズそのものの基準価額、つまり成績の伸びである。

 明日は早朝から福岡に向かい、その後熊本へ行くため、長期投資家日記はお休みです。

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投信の信託報酬(前編)

 最近、投信の信託報酬を引き下げる動きが高まってきている。 いろいろごっちゃになっているので、ちょっと整理してみよう。

 これまで日本の投信は販売のビジネスとして、手数料や信託報酬稼ぎの道具とされてきた。 次から次へと新しい投信ファンドを設定しては、乗り換え営業を繰り返してきた。

 乗り換えの都度、毎回3%ほどの販売手数料を取り、ファンドを保有している期間中は信じられないほど高い信託報酬を徴収してきた。

 昔からの悪しき伝統だが、さすがに金融庁も投資家顧客のためにはならないと、厳しく指摘するようになった。

 それで、業界も渋々ながら、乗り換え営業の自粛や、販売手数料ならびに信託報酬の引き下げに舵を切りだした。 これに関しては結構なことである。

 しかし、金融庁がこれほどまでに厳しい姿勢を取ってくれて、ようやく重い腰を上げただけのこと。 投信業界そのものはまだ旧態依然としている。 どこまで投資家顧客の目線に立っているかは、今後も観察し続ける必要がある。

 次に、信託報酬の引き下げ競争が米国で激化している点。 こちらは、運用がコンピュータ化し、平均株価などのインデックスを対象とする流れに沿っての現象である。

 引き下げ競争は行き着くところまで行ってしまうのだろうが、しょせんは規模の勝負。 どの運用会社も競争相手を吸収しては巨大化の方向をたどるばかり。 そのうち、数社に絞られていって引き下げ競争も一段落するのだろう。

 そんな競争をマスコミと一緒になって追い回す必要はない。 要は、信託報酬がどれだけ下がろうと、投資家として大事なのはネットのリターンがどれだけ高いかだ。

 インデックス運用も、数式やコンピュータを高度活用した運用とやらも、よくよく観察してみるといい。 1年2年はすごいとかいって営業しているが、10年たって累積の成績となると、そう大したことない。

 長いめでみれば、まともなアクティブ運用の方がずっと成績は上となる。 銘柄の組み入れが玉石混淆となるインデックス運用よりも、良い会社だけを選別するアクティブ運用の方が、成績は良くなって当たり前だろう。

 まともなと書いたのは、アクティブ運用はまさにピンからキリの世界。 ド下手な運用者もゴロゴロしているから、ならすとインデックス運用よりも成績は下回るとされてしまう。

 そんな問題は、投資家の選択次第ですぐさま解決できる。 投資家がまともなアクティブ運用ファンドを真剣に探し求めれば、ド下手な運用者たちは淘汰されていく。

 最後に、ファンド・オブ・ファンズの信託報酬問題。 これは長くなるので、明日きっちり書こう。

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リスクをコントロールしてというが、、、

 投資の専門家やファイナンシャルプランナー (FP) は、ひんぱんに「リスクをコントロールしよう」という。

 コントロールする方法の代表が、投資対象を分散して予期せぬ変動に備えるべしがある。 投資対象を広く分散しておけば、ひとつの投資分野で大きなマイナスが生じても、他でカバーできるというわけだ。

 御説ごもっともと言いたいところだが、やってみればわかる。 なかなか御説のようにはいかないものだ。 とりわけ、長期の財産づくりには向かない。

 現に、2008年9月のリーマンショックでは、リスクをコントロールするどころではなかった。 また、ほとんどすべての投資対象で価格が大幅下落したから、分散投資の効果もさっぱりだった。

 われわれ長期投資家は、さすがに保有している投資対象の大幅な値下がりこそ避けられなかったが、あの暴落を断固として買いに行った。 その効果もあって、リーマンショックからの回復は早かった。

 一方、リスクをコントロールしてとかいっていた人たちは、全面安でそれこそショック症状に陥った。 また、分散投資して人たちは、ズタズタになった分散先あちこちの出血対応に追われるばかりなった。

 そもそも、根本のところで考え違いがある。 投資はもともとリスクを取りに行くものである。 それが故に、投資対象を厳選する。 また、理解できない投資までやたらと手を広げることなど絶対にしない。

 だから、リスクをコントロールしてとか分散投資しましょうなど、長期投資家の考えにはない概念である。

 それが、この40年ほどで年金中心に毎年の成績を追いかける資金運用が主流となってから、大きく変わってしまった。

 資金運用は、マーケットでの価格変動にぶつかっていって、売買値ざやを稼ごうとするもの。 マーケットという変幻自在の怪物を相手にするから、リスクをコントロールしてとかが出てくるわけだ。

 コントロールしているつもりで、非常にしばしば怪物に手もなくひねられてしまう。 それで分散しましょうとなるが、それも大した効果はない。

 一度、投資はリスクを取りに行くものというところを、しっかり考えてみよう。 ずいぶんと投資が楽になるはずだから。

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投信の新規設定

 報道では、投信の新規設定の本数が減っているとのこと。 これまで日本の投信業界は、新ファンドを次から次へと新規に設定しては、古いファンドからの乗り換え営業で、多額の手数料を稼いできた。

 そういった投資家顧客を無視した投信業界の体質に、金融庁が厳しく目を光らせだした。 ようやく業界も渋々と自粛し始めたようだ。 結構なことである。

 ただ、これは業界改革の第一歩に過ぎない。 新規設定ファンドの本数が減っていっても、そう簡単には新ファンドへの回転売買を前提にしたファンド設計のスタイルからは脱皮できまい。

 新ファンドを設計する段階で、ファンドを回転売買させる前提で運用体制を固めてきているのだ。 それを、長期保有型のファンド運用ができる体制に切り替えるのは、右から左というわけにはいかない。

 これまでは外資系の運用会社などに、短期の成績を追い求めるファンド設計を依頼してきた。 それも、できるだけ分配金を多く出せるような設計だ。

 そういったファンド設計と、長期保有型のファンド設計とは、全くの別物である。 ということは、運用を依頼する会社そのものを新規に開拓しなければならなくなる。

 ところが、いつも書いてきていることだが、世界的にみても本格的な長期運用会社は絶滅危惧種的な存在となってきている。 そう簡単には筋の良い運用会社を見つけられまい。

 投信会社が自前で長期運用体制を築いていけばいい? それが正論だが、きちんと指導できる人がいたとして最低でも5年はかかる。

 ということは、既存の投信業界からは、そう簡単にまともな長期保有型のファンドが出てこない? おそらく当分の間、中途半端なファンド運用でお茶を濁すことになろう。

 なにしろ、投信を含めて日本の機関投資家の間では、日本株運用の80%前後はインデックスの先物といわれている。 インデックス先物での運用であれば、個別企業のリサーチも不要だから、運用チームは少人数で済む。

 さあ、どうしていくのか? まあ日本の投信各社が苦しみながら道を切り開いていくしかなかろう。 場合によっては、淘汰の道をたどるところも出てこよう。

 その間、われわれはどんどん前へ進んでいく。 大きな差がついていくだろう。 これは、良い風が吹いてきたということではない。

 ようやく、日本の投信業界がまともな方向へ向かい出すのだ。 つまり、当たり前の風が吹いてきただけのこと。 ともあれ、楽しみではある。

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投資で勉強すべきは

 よく投資教育とか、投資の勉強をしなければといわれるが、これはしばしば罪深い結果をもたらすことになる。 したがって、きちんと整理して考える必要がある。

 先ず、どんな投資をするかからはじめよう。 一般的な株価など価格の上下変動をとらえて、うまく儲けようとする投資(?)は、ディーリングとか株式のトレーディングというものである。

 これは、株価などの値動きを的確にとらえて、値ざやを抜いていくことで投資(?)収益を得ようとする。 そこでは、瞬発力とか決断力の差が問われる。 また、ビギナーズラックのようなまぐれ当たりも、ひんぱんに発生する。

 それなのに、経済や投資の理論などを勉強しようなんて、まったくの無駄。 なにしろ、株価などはその時々の買いと売りの力関係で、上にでも下にでも変転きわまりない。 どちらへ向いていくか、まさに無節操そのものである。

 そんな株価などの価格変動を眺めていると、上手く立ち回れば儲かりそうな気がしてくるから不思議である。 それはマーケットの魔力みたいなものである。

 マーケットを相手にする投資(?)では、リスク分散とかの勉強など、まったく意味がない。 皆が儲けよう儲けよでと血眼になっている、まさに修羅場がマーケットである。

 一方、本物の投資は「リスクを取りに行くこと」である。 リスクを取りに行くといっても、やみくもに博打場へ飛び込んでいくことではない。

 将来価値の高まりを読み込んで、みなが売っている間に買い仕込んでおく。 そして、みなが大慌てで買い群がってきたら、すこしずつ利益確定の売りを出していく。 これが投資というものであり、すこし時間軸を長くする必要があるから長期投資という。

 みなが真っ青になって売り逃げに走っている時などに、では買いましょうと長期投資家はおもむろに買い出動する。 それをみて、市場関係者らは「リスクを取っている」とみるだけのこと。

 われわれ、まともな投資家からすれば、リスクを取っているなんて意識はカケラもない。 将来価値の高まりを期待できるものを、みなが売い逃げに走っている間に、安く買い仕込んでいるだけのこと。 むしろ、ごきげんそのもの。

 そういった長期投資では、難しい経済の勉強や投資の理論などよりも、どういった企業を応援していくかの勉強が欠かせない。 それも、生活者として熱く応援できるかどうかだ。

 この企業はなくなっては困る、なんとしても応援するぞという熱い思いがなければ、暴落相場でとても買いに行けない。 皆が真っ青になって売っている時に、涼しい顔して買いに行けるかどうかの勉強こそが、最も必要なものである。

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競争運用させればいいのに

 公的年金 (GPIF) も日銀も日本株の運用比率を高めている。 その背景には、デフレ克服や景気浮揚の促進といった政策意図があるといわれている。

 そもそも年金の運用には否定的だし、日銀が国債を毎年80兆円も買い込んでいる上に、それでも足りず株式投資に踏み込むなんて、まったく理解できない。

 それでも敢えて株式投資するというのであれば、その方法論ぐらいは「まともな選択」をしてもらいたいものだ。

 GPIF では外資系中心に運用会社を任意で選別しているが、どうも政治色が強い。 また、日銀のETF購入など最低を超えて最悪の選択である。

 どうして、GPIF も日銀も競争運用させないのだろう? 株価を上げたいのなら、日本株の現物買いというテーマで、すべて公開ベースの運用競争をさせればいい。

 具体的には、投信会社と一任業者に対して、全面オープンの運用競争への参加を公募するのだ。 全面オープンとは、運用の状況から成績まですべてのデータを、毎月 GPIF なり日銀に電子報告する。 GPIF や日銀はそれらを HP 上で公開する。

 この条件を付けてやれば、どの運用会社も相当に運用の自信がない限り、応募を躊躇する。 これだけでも、まともで力のある運用会社だけを選別できる。

 その上で、運用資金の配分は毎月なのか3か月毎なのかは別にして、当初の1年間は均等割りにする。 2年目以降は、そこまでの累積の成績数字でもって、運用資金の配分に差をつけていく。

 毎月の運用状況から、累積の運用成績、さらには追加の配分額もすべて公開されるのだ。 運用会社としても名誉と、より多くの運用配分を賭けて、ますます運用に力が入る。

 これだけのことで、まともな経営をしている企業の株はどんどん買われるから、非常に質の高い株価上昇が期待できる。 一方、ダメ企業は蚊帳の外に据え置かれ、市場からの退出を迫られる。

 もちろん、国が主導している企業のガバナンスとか機関投資家のスチュワードシップコードとかは、ごく自然体で促進される。 まさに、良いことずくめである。 

 逆に、現行の GPIF や日銀の株式投資は先へ行けばいくほど、やっかいな問題が噴き出てこよう。 とりわけ、日銀のETF購入はいざ売却となった瞬間、株式市場を大暴落させかねない。

 やっかいな問題が先々で待っているのは、本格的な運用の経験があれば誰でもわかること。 一刻も早く、このまま突っ走るのを止めてもらいたいものだ。

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運用ビジネスの変質と、その先

 世界の運用ビジネスは過去40年間で様変わりとなったが、どうやら限界が見えてきたようだ。 限界の先には、「本来の運用とはなにか」への先祖がえりが待っている。

 過去40年間で、世界の運用ビジネスが預かる資産額は天文学的な金額にまで巨大化した。 運用そのものも、投資運用から資金運用へと大きく舵を切った。

 投資運用は将来価値を読み込んで、市場がまだ評価していない間に買い仕込んでおく。 ある程度の時間が経って、市場がその価値を評価しだすと株価など価格は上昇する。 

 株価などが大きく跳ね上がってきたら少しずつ売り上がっていって投資リターンを確保する。 これで一件落着だが、投資運用のベースには将来価値の高まりを読み込む、ていねいなリサーチが不可欠となる。

 一方、資金運用はマーケットでの価格変動をとらえて売買を重ね、その都度の利ザヤを積み上げていく。 こちらの作業には将来価値の読み込みといったリサーチは不要で、いかに素早く価格変動をとらえていくかだけだ。

 したがって、資金運用はマネーゲームの要素が強い。 価格変動をとらえて値ざやを抜いていくマネーゲームとなれば、手持ち資金が大きいほど有利に博打を張れる。 運用資金獲得のマーケティングにも有利となる。

 そんな背景で、弱小運用会社の吸収合併や買収が相次ぎ、米国では運用資金が100兆円を超す巨大運用会社が相次いで出現するまでになってきた。

 運用会社巨大化の流れをよくよく観察していると、運用成績はそれほどでもないことに気付く。 激しいマーケティング競争の中、どこも1年~3年ぐらいの成績を大々的に売り込んでいる。

 ところが、10年20年の成績ともなれば、合成したものがほとんど。 各ファンドの吸収合併が相次いだ結果、まともな長期運用の実績を誇れる運用会社は、ほんの一部にすぎない。

 そうなのだ、世界の有名運用会社の運用成績は、案外と大したことない。 それは当然である。 マーケットでの価格変動をとらえて値ざやを抜いていく資金運用では、どんなに頑張っても成績は知れている。

 それで、ETFやら指数先物やら、投資対象をどんどん広げてなんとか成績をあげようと躍起となる。 もうひとつは、手数料引き下げ競争だ。 大きな歴史の流れでいうと、最後の悪あがきの段階に入ってきたのだろう。

 運用の時代とかいわれているが、実体は運用ビジネス巨大化を騒いでいるだけである。 それほど運用成績が上がっていないことが分かるにつれて、現在の猫も杓子も資金運用へという流れにも、反省と反動が起ころう。

 どうなるのか? まともな長期運用をしているところが見直されることになろう。 世界でも数少なくなっているが、その中でも既にというか着々と、さわかみファンドは輝ける存在となっていっている。

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儲けようと思うと、投資は本当に難しい

 長いこと投資運用のビジネスに携わってきて、つくづく思うのが投資に対するスタンスによって、決定的な差が生じるということである。

 一般的な投資では、すぐリスクが大きいとか、なかなか儲からないといった反応が戻ってくる。 これは、デイトレーダーを含めて株式ディイーリングにおいても、また運用のプロとされる機関投資家でも同じである。

 なぜ、リスクが大きいとか、儲からないといった反応となるのだろう? 簡単なこと。 そもそもからして、儲けよう儲けようで血眼になっている人たちが、それこそ自由かつ無制限に集まってくるのがマーケットである。

 そんな修羅場みたいなところで、自分だけ儲けられると思うのが大甘であり、無謀な賭けなのだ。 儲けたい儲けたいの連中が、どうして「どうぞ儲けてください」と道を空けてくれると期待するのか。 はじめから、あり得ないこと。

 血眼までにはなっていなくても、損したくないという点ではみな一緒。 儲けたい、損したくない、そういった人たちばかりが集まっている海を、どう上手く泳いでいくのか?

 考えるまでもなく、おそろしく難しい賭け事である。 大体からして、そんなもの投資でもなんでもない。 ただの、儲けたい儲けたいの銭ゲバをやっているだけのこと。

 投資とは、リスクを取りに行くことである。 儲けよう儲けようで、ひたすら儲けのチャンスを狙うのではない。 誰もが儲かりそうにないと身をかがめる時に、敢えて資金を投入することである。 それを見て世間的には、リスクを取りに行っているといわれるわけだ。

 もちろん、いずれは多くの銭ゲバ達が買い群がって来るだろうという読みが根底にあってのこと。 いまは皆が売り逃げに走っているが、事態が落ち着いたら慌てて買い戻しにかかるだろうという読みだ。

 あるいは、経済情勢や投資環境の悪化に動揺したり、やたら不安や恐怖感が先行して、多くの投資家が本来の価値を忘れて売り込んでいる。 では、買っておこうかでもいい。

 そう、世の中からは儲かりそうにないことをやっているように思われるかもしれないが、皆が本来の価値を無視して売りまくっているから買いに行くだけのこと。 きわめて合理的な行動である。

 年初に書いたように、トランプ大統領を中心として荒れ模様になってきた。 いま一度、投資はどういう行動をするものか確認しておこう。

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